大阳修车群

就在此刻，一场前所未有的资产盛宴正在一级阛阓演出。

没错，我说的恰是摩尔线程，上市首日大涨425%，市值冲高至2800亿元。它背后的50多家私募股权基金推动们，仅此一役就拿到了跳跃900亿元的账面酬报。

但我说的并不单是是摩尔线程。掐指一算，摩尔线程至少已是本年第4个市值破千亿、且背后有大量VC/PE机构推动的IPO了。

3月3日，蜜雪冰城在港股上市，今日市值就冲破了千亿。

6月11日，影石翻新登陆科创板，两个月后市值也破了千亿。

10月28日，西安奕材科创板上市，当日最高时市值跳跃了1600亿元。

而这只是是一个驱动。瞻望将来，还有一大皆千亿级别的IPO行将到来。行将IPO的沐曦，仍是完成IPO带领的宇树、长鑫存储，皆是有望冲击千亿市值的种子选手。如果把智元机器东谈主等有锐利上市预期的知名独角兽也算上，那更是舛讹累累。

曾几何时，投出千亿市值的IPO在国内一级阛阓上照旧一件数年一遇、可遇不可求的事情。但在2025年，千亿市值花样已认真参加量产期间，这将是决定将来数年中国VC/PE行业方法的最大变量。

千倍酬报，至人打架

千亿IPO的扎堆出现，让2025年出现了许久未见的超高酬报倍数至人打架的盛况。

2019年3月至7月，西安奕材完成A轮融资，引入芯动能基金、天津博想、三行成本、博华成本等4家投资者，统统融资5.05亿元，让出35.95%股权。在其时的硬科技鸿沟，这仍是称得上是天价A轮了。但六年时候夙昔，西安奕材的市值已是A轮估值的70余倍。

在庸碌年份，这样的酬报倍数和裕如金额仍是不错顾盼群雄了，但在2025年不行。

2015年3月，影石翻新A轮融资，IDG以65.25万好意思元认购了33.3333万股，持股比例是20%。以此计较，其时影石翻新的估值仅为326万好意思元（约2300万东谈主民币）。十年时候，影石翻新的估值涨了4895倍。

天然，由于IDG后续又追投了B轮，再加上股份稀释，酬报倍数莫得这样高。

2015年5月，影石翻新B轮融资，IDG又追投100万好意思元，认购了8.4388万股。此时，影石翻新的估值已涨到2450万好意思元（约1.7亿东谈主民币）。尔后，IDG莫得继续追加投资。影石翻新上市后，IDG持有其11.96%的股份，持股市值135亿元。因此，IDG的举座酬报倍数应该在1150倍阁下。

关连词，千倍酬报依然不是2025年的极限。

2020年9月，摩尔线程完成了创立后的首轮融资。其时，一家名为“沛县乾曜”的机构以只是1000万元的投前估值，向摩尔线程投资了190万元。面前，沛县乾曜依然是摩尔线程的第七大推动，持有3.8%的股份。按首日收盘后的股价，这些股份价值107亿元。也就是说，沛县乾曜仅用5年时候就赢得了跳跃了5600倍的酬报。沛县乾曜不是一只备案的私募股权基金，不外它背后的推动皆是一级阛阓上的资深投资东谈主。（对于沛县乾曜，移步我共事写的《狂赚700倍，起底摩尔线程第一个投资东谈主》）

不仅是沛县乾曜，从天神轮到Pre-IPO轮，摩尔线程的系数投资方皆赚的盆满钵满。

上市前，摩尔线程完成了多达11轮融资，使得推动总和达到了86家之多，其中55家推动是备案的私募股权基金。这些私募股权基金推动统统持有32.3%的股份，面前市值是903亿。

摩尔线程是中国最烧钱的硬科技公司之一。招股书透露的叙述期（2022-2024年）内，摩尔线程的股权融资总额就达到了70亿东谈主民币，再凭据法律主张书中的估值变化和成本公积推算，摩尔线程在2022年之前的融资额应在30-40亿元之间。也就是说，摩尔线程上市前的总融资金额约莫是100-110亿元。

如斯烧钱的摩尔线程，曾让好多投资东谈主驻扎三舍。然则，它创造的酬报也超乎了绝大部分投资东谈主当年的设想。

它们，一个花样挣回了几个基金

记忆过往，超高市值的大型上市企业多有其特地性，要么是金融机构，要么是把持性行业，VC/PE机构的渗入率格外低。但这一波千亿市值的企业，皆曾是一级阛阓上的融资狂魔，背后聚积了海量的成本。

尽管面前一级阛阓退出照旧难，但有千亿级IPO在手的机构们将不再有这个麻烦。按现时市值计较，西安奕材、影石翻新、摩尔线程，仅这三个A股IPO，本年仍是给一级阛阓带来了约莫2100亿元的账面酬报。繁密参与其中的基金，皆仅凭一个花样就挣回了整只，以至是多只基金的钱。

我们不妨顺着这几家公司的前十大推动往下数。

西安奕材的第五大推动是宁波宣岳股权投资有限公司旗下基金宁波庄宣投资合资企业（有限合资），它面前持有西安奕材3.49%的股份，持股市值33.5亿元。凭据投中嘉川CVSource数据，宁波庄宣投资合资企业（有限合资）的召募范畴仅为30.3亿元。

西安奕材的第七大推动是恒旭成本旗下的隽望股权投资基金，持股市值28亿元。投中嘉川CVSource数据显露，隽望股权投资基金的召募范畴是5亿元。

西安奕材的第八大推动是来自爱庆的国资基金渝富芯材基金，持股市值27亿元，基金召募范畴是6.5亿元。

再来望望影石翻新。

其第二大推动是IDG旗下基金EARN ACE LIMITED，柬埔寨曝光群前边计较过，它面前的持股市值是135亿元。不外这是一只好意思元基金，莫得透露范畴。

第三大推动是启明创投旗下基金QM101LIMITED，它的持股比例是8.44%，市值95亿元。这亦然好意思元基金。

再往下是第六大推动、华金成本旗下的珠海华金同达基金，面前持有影石翻新3.58%的股份，持股市值40亿元。而凭据投中嘉川CVSource数据，珠海华金同达基金的总范畴仅为5亿元。

第七大推动、麦高富达旗下基金厦门富凯创业投资合资企业(有限合资)，持股市值37亿元，其召募范畴仅2.5亿元。

绝不夸张的说，投出一个西安奕材、影石翻新或摩尔线程，不错顶得上十个以至更多的庸碌IPO。不难猜想，在2026年，这些投中了千亿级IPO的VC/PE们，将会抢占一级阛阓的各样名次、榜单，其它机构将很难与它们匹敌。

一级阛阓将愈加狠毒

一直以来，国内一级阛阓防范比拼IPO数目。即等于头部VC/PE，手抓几十以至几百个IPO了，也很可能一个千亿级的IPO皆莫得。

回看历史，天然也有过少数几个产业巨鲸带给投资东谈主超乎设想的酬报，比如夏佐全投资比亚迪酬报上万倍。但这些故事基本被手脚是一级阛阓上的“皆市传闻”，莫得东谈主会以为这些胜仗不错复制，也基本莫得哪个机构会把有才调投出千亿级花样作为我方的中枢卖点。当泡泡玛特拿下3000亿港元市值，蜂巧成本一次减持就套现21亿的时候，全国也只是在一又友圈里爱戴爱戴。

这种心态并不难长入。直到2018年，A股千亿市值的民营企业总共还唯有13家。跟着硬科技的崛起，中国千亿市值的民营企业数目有不小的增长，但到2020年末也仅有54家。投出千亿市值的花样是小概率事件，没投中只是运谈不好，莫得什么可丢东谈主的。

而跟着千亿级IPO驱动成批出现，一级阛阓很可能将迎来自注册制之后的又一次范式疗养。昨天晚上，不知有若干投资东谈主在为一两年前否掉摩尔线程而捶胸顿足。传统上，东谈主民币基金的投资理念强调“愿意错过，不可投错”。而在当下的一级阛阓，错过的代价正变得越来越腾贵。

在影石翻新和摩尔线程身上，照旧能看出好意思元基金的弘远上风。勇于在早期下注的大多是好意思元基金，它们惬心赌设想力、赌高倍率，这是东谈主民币基金很难作念到的。

好多东谈主应该皆防范到了，本年好意思元基金又再行活跃了起来，尤其是在AI、具身智能、低空等新赛谈，声量格外大。

一位双币基金合资东谈主向我示意，将来10年的硬科技投资和夙昔10年将完全不通常。夙昔10年的硬科技投资险些皆是摘果子、入口替代。将来则是新变量、新技巧的天地，立场振荡会格外快，这是好意思元基金的欣忭区。因为恰当不了国产替代的投资逻辑，“前边两三年，好意思元基金的大哥们皆去北海谈滑雪了”，而面前“他们皆记忆厮杀起来”。

对于东谈主民币基金来说，如何收拢“大鱼”亦然自注册制以来就持续盘问的话题。不外全国想考的主淌若如何投出“百亿市值”的花样。比如某头部基金掌门东谈主向我示意，要“深切复盘”什么样的企业不错达到百亿市值，不要投一些三五十亿市值的公司，否则终末就算赢利了，机构的竞争力照旧会远远不够。

而面前的景色是，当年同坐一桌的GP们，可能有一半仍是拿到了千亿市值俱乐部的门票，这情况下，剩下的一半GP们江湖地位惟恐不免要受到点质疑。100亿市值是合格线，1000亿市值才是头部GP的通行证。

这也意味着，一级阛阓将会愈加赢家通吃，愈加狠毒。前述头部基金掌门东谈主直言：“全国在上一个阶段赢利太容易，然则将来竞争会进一步尖锐化。”

说到这，最近有一件事惊怖了硅谷VC圈的事值得一提。作为全球最顶级VC之一的好意思国红杉成本在11月4日晓谕，其全球带领东谈主Roelof Botha卸任，将带领权交棒给Alfred Lin和Pat Grady两位资深合资东谈主。天然红杉成本称这是浅薄接班，但好多报谈称Roelof Botha遭到了“里面逼宫”，本色上是被赶下台的。

《金融时报》称，导致Roelof Botha下台的原因之一是，红杉的高层们对Roelof Botha在AI期间的“响应渐渐”动怒。

在今天的好意思国，全国广泛以为，如果一家VC莫得在少数几个顶级AI大模子的融资中饰演紧迫变装，那么下个期间基本就不再是主流机构了。而在2021年，当OpenAI以约200亿好意思元的估值融资时，红杉仅投资了略超2000万好意思元。2025年OpenAI以2600亿好意思元估值融资时，红杉忽视愿投资10亿好意思元，最终只分到其中一小部分。在这一次AI波澜中，红杉只是是“在场”，不仅不复移动互联网期间横扫一切的威望，还过期于A16Z等敌手。

Roelof Botha从业30余年，曾主导了对YouTube、Instagram、Square等繁密著名互联网公司的投资，为好意思国红杉成本创造了数千倍的财务酬报，是设立红杉成本在互联网期间总揽地位的最大元勋。2022年，Roelof Botha以不二东谈主选的姿态，接过了红杉掌门东谈主之位。但只是三年后，Roelof Botha就消沉下台。

VC行业就是这样狠毒，不管经验有多老、历史战绩何等彪昺，皆不成成为来日的免死金牌。

雷同的事情大阳修车群，会不会也在中国一级阛阓上发生呢？当千亿市值的“深水大鱼”驱动成群出现，投资机构的座席再次洗牌惟恐是大约率事件。不管夙昔投出过若干个IPO，如果在这场盛宴中缺席，不仅意味着错失了数百倍的财务酬报，更意味着在界说将来的语言权上失声。

• 大阳修车群