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文丨李振兴

近日，波司登（3998.HK）露馅的2025/26财年中期事迹施展夸耀，实现商业收入89.3亿元，归母净利润11.9亿元，同比区别增长1.4%和5.3%。值得放心的是，2023-2025年三年中期事迹标明，波司登完成了从“高速增长”到“质效双升”的计谋转型，“聚焦羽绒服主航谈、聚焦先锋功能科技衣饰主赛谈”计谋落地。

从四伟业务看，羽绒服手脚波司登中枢业务已经是增长的总计主能源。羽绒服板块收入65.68亿元，占总营收比重达73.6%，同比增长8.3%，是惟一实现正向增长的业务板块，但增速较2023年中期28.1%、2024年中期22.7%的双位数水平回落。

其中波司登主品牌收入57.19亿元，同比增长8.3%，占羽绒服业务比重87.1%，但增速较前两年同期25.5%、19.4%也显赫放缓。

在业内看来，波司登羽绒服增幅放缓主要受高端市集竞争加重（包括鼻祖鸟、迪桑非凡品牌分流），以及鸭绒价钱攀升影响。其中鸭绒价钱2025年达669元/千克。

雪中飞收入3.78亿元，同比着落3.2%，尽管净增126家零卖网点，但渠谈推广未实时转换为收入增长，不外10-11月已实现超20%同比增长，呈现复苏迹象。冰洁品牌收入0.15亿元，同比着落26%，毛利率转负至-63.4%，品牌重塑尚未收效。

值得放心的是，2023-2025年中期施展夸耀，波司登完成了向中枢主业的深度聚焦。羽绒服业务收入占比从2023年中期的约70%提高至2025年中期的73.6%，收入规模从52.3亿元增至65.7亿元，三年复合增长率达11.8%，成为早先事迹增长的总计中枢。

不外，波司登先锋功能科技衣饰业务快速发展，也成为弗成漠视的增长引擎。

波司登抓续深切科技与先锋的交融，遏抑丰富居品矩阵。在防晒服领域，波司登诈欺自主研发的新式功能面料，实现UPF50+的高倍防晒效力，同期兼具透气、冰感等鼎沸特质，受到市集无为接待。

在户外套饰领域，波司登推出的冲锋衣羽绒服系列，通过“叠变三合一”联想实现一衣多穿，沸腾不同场景下的一稔需求；与国际驰名联想师Errolson Hugh相助的齐市户外联名系列，将功能性与先锋感完好交融；“泡芙”轻量化羽绒服则以超轻御寒的特质，冲突了破钞者对传统羽绒服镇静的融会。

具体业务看，由于受国外破钞低迷、地缘政事及关税影响，波司登贴牌加工处治业务收入20.44亿元，占总营收22.9%，同比着落11.7%，但成绩于供应链处治提质增效与降本要领落地，资本适度才调透露，毛利率同比微升0.4个百分点至20.5%。

波司登女装业务2025/26中期收入2.51亿元，占比2.8%，同比着落18.6%，连系多年下滑，占比从3.5%进一步松开。毛利率同步着落1.9个百分点至59.9%，柬埔寨曝光群杰西、邦宝等品牌中期商誉减值达8100万元，较2024年同期增多1100万元。

值得放心的是，波司登遏抑强化高端化布局，与国际顶级联想师Kim Jones相助推出的高等居品线波司登AREAL系列，订价区间为2399—3999元，展现出非凡的居品改变与价值塑造才调。

此外，波司登连系多年登陆巴黎时装周，本季以“云迹环游”为主题的大秀，通过千里浸式体验展示了品牌的先锋格调与科技实力，进一步放心了波司登在民众羽绒服行业的开辟地位。

高端化融会遏抑增强，波司登中期全体毛利率同比提高0.1个百分点至50%。贪图溢利率逆势提高0.3个百分点至17%。主要成绩于销售用度率角落优化特殊他收入占比高潮，净利率增幅高于贪图溢利率则与财务收入提高干系。其中销售及分销开支同比增8%至24.58亿元，占营收比重从25.8%升至27.5%，告白营销过问、门店折旧资本增多是主要推手。

从渠谈结构上，波司登批发渠谈收入37.01亿元，实现了7.9%的增长，增速高于直营渠谈（收入24.11亿元，同比增长6.6%），但批发毛利率显赫低于直营，导致全体羽绒服业务毛利率同比着落2个百分点至59.1%。

波司登线上收入13.8亿元，同比增长2.4%，占羽绒服业务比重21.1%，增速放缓；线下收入增长约9%，门店总和达3558家，净增88家，其中加盟门店增85家，直营仅增3家，渠谈推广以加盟为主。

就运营而言，手脚衣饰企业最中枢的库存方向，波司登盘活提速，数字化显成效。库存盘活天数降至178天，较上年同期减少11天，较2023年中期减少23天，主要成绩于智能分娩平台实现“研产供销服”全链路协同，运营效力的优化为利润增长提供了坚实撑抓。

国元国际研报指出，波司登已实现“利润增长快于收入增长”的高质地发展态势，中枢成绩于居品结构升级与供应链效力提高。

“40%首期订单+滚动补货”的快反口头有用镌汰库存压力，该平台已入选工信部数字化转型典型案例。但存货总额仍同比增多19.86%，占总财富比重高潮2.3个百分点，旺季去化压力仍存。

值得放心的是，纵不雅近三年的中期事迹，波司登的盈利质地抓续提高。毛利率从2023年中期的50%，一直看护在2025年中期的50.0%高位，贪图利润率则从2023年的16.7%提高至2025年的17%，提高0.3个百分点。

据了解qq大秀直播号，2021年起，波司登竖立“双聚焦”计谋，明确羽绒服为主航谈、先锋功能科技衣饰为主赛谈，这一计谋在近三年中期事迹中抓续结束成效。2023年中期，羽绒服业务同比增长15.2%，初度突破50亿元规模；2024年中期增速看护在18.3%，放心行业跳动地位；2025年中期在行业全体承压布景下，仍实现8.3%的同比增长，远超行业平均水平。

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